白糖：分歧仍存 未来震荡加剧
（张笑金 ，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1 、原糖：本周原糖期价继续下探 。消息方面 ，美国农业部海外农业局预计，2026/27榨季全球食糖产量预计将 下降120万吨，至1.849亿吨 。巴西：产量预计4250万吨（下降130万吨） ，原因是乙醇掺混比例从27%提高至30% ， 糖醇比中糖占48%。出口量和消费量预计均下降。印度：产量预计3360万吨，种植面积近600万公顷（较上一年 度增加2%） ，北方邦 、马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦合计产量占比约60% ，期末库存上升 。泰国：产量预计950 万吨（下降180万吨），因上一年度收购价被定在生产成本以下 ，种植面积缩减 。消费量和出口量预计保持稳定。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5270~5380元/吨 ，云南制糖集团报价5080~5140元/吨；加工糖厂主流 报价区间为5680~6050元/吨 。配额内进口估算价3840~3880元/吨，配额外进口估算价4860~4900元/吨 。
3、原糖小结：美伊谈判达成停火的可能性上升 ，原油价格回落 ，大宗商品表现分化。原糖受丰产抑制，价格 不断刷新低点 ，短期巴西生产进度仍是市场关注要点；中期农资价格高企 、通胀预期 、天气溢价仍存 。
4、国内小结：从农业农村部发布的6月供需形势分析来看 ，我国26/27榨季继续保持增产预期，增长主要来自于甘蔗糖 。本周国内现货市场报价继续下调，市场即将进入消费旺季 ，未来销售节奏是影响市场情绪的关键因素 ，关注产区去库存进度。期货方面主力合约持仓本周继续增加，分歧加剧 ，未来价格仍有反复 。中期关注天气升水的影响 。
棉花：底部空间有限 ，短期反弹动力不强
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1 、供应端：USDA6月报对2026/27年度全球棉花产量预计值环比5月持平；受干旱影响美棉面积占比逐渐下降 ，天气升水偏弱 ，国内棉花种植面积下降幅度低于此前市场预期。
2 、需求端：淡季周期明显，纺织企业开机负荷环比持续下降 ，纺织企业面对低价棉花点价意愿增加 。
3、进出口：2026/27年度孟加拉 、巴基斯坦棉花进口量预计值环比下降 ，印度棉花进口量预计值环比增加；2026/27年度澳大利亚棉花出口量预计同比大幅下降 。
4 、库存端：棉花商业库存位于近年来同期中位水平，织厂原材料及产成品库存均环比增加。
5、国际市场方面：短期利空因素集中兑现 ，反弹驱动不强。近期美棉期价走势偏弱主要受两方面因素影响 ，一是宏观，二是天气 。宏观方面，美伊冲突仍有扰动 ，原油价格反复 ，美国非农数据大超预期，5月CPI数据虽符合预期 ，但绝对值偏高 ，目前年内美联储加息预期已经超过降息预期，CME预计年内12月加息一次概率为42% ，加息50BP概率为13.8% ，市场担忧流动性紧缩带来的影响，美棉期价走势偏弱 。CFTC非商业性持仓净多单已经到周期性峰值并开始回落。天气方面 ，近期受干旱影响美棉面积面积占比在逐渐下降 ，后续美国大部分地区预计仍有降雨，在此情况下干旱导致减产的逻辑被逐渐证伪 ，美棉期价出现回调 。展望未来 ，我们认为当前棉价对于天气升水预期减弱及加息预期升温已有体现，若无超预期因素影响，预计美棉期价将震荡筑底 ，反弹需要宏观与天气共振 ，短期反弹力度有限 。
6 、国内市场方面：棉花刚需仍存，但大幅反弹或仍需时间。本周郑棉期价震荡走弱 ，扰动因素较多 。一方面 ，当前是传统淡季周期，下游纺织企业开机负荷有所下降 ，原料以刚需备货为主 ，产成品库存逐渐累积，产业链出现负反馈 。但棉花价格回落后 ，下游点价数量增加 ，表明棉花刚需仍在，底部空间或相对有限。另一方面 ，从当前棉花库存情况来看 ，截至5月末数据，我国棉花商业库存为374.53万吨，环比下降30.13万吨 ，同比增加28.66万吨 ，库存数据令本年度末期棉花商业库存短缺担忧减弱 。8 、9月份新棉上市之前，市场关注重心将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测 ，目前市场已经较为充分定价2026/27年度国内棉花产量降幅仅有3%-5% ，关注后续是否会有天气扰动 。此外，本年度棉农种植初期就对于今年籽棉收购价格有较高的预期 ，收购初期开秤价格预计同比增加。综合来看 ，我们认为在外部加息预期较强、国内纺服消费淡季周期 、棉花商业库存总量同比增加的情况下，短期郑棉仍承压运行 ，但由于目前纺企棉花库存储备并不高 ，所以对于低价棉花有较强承接，棉价下方空间有限 ，预计6 、7月份仍将维持当前现状 。8、9月份新棉上市之前 ，若无抛储或抛储数量相对较少，在新年度棉花产量预期下降及籽棉交售价格预期增加的情况下，棉价重心或有回升 。
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料 ，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 ，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户。我们已力求报告内容的客观、公正 ，但文中的观点 、结论和建议仅供参考 ，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
